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您当前的位置 : 新闻中心      2017-12-14 16:07:02    来源:中国新闻网    编辑:徐世庆    
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  核心结论:①05年来历史统计显示主板、中小板创业板PE中位数30、35、40倍以下是高安全边际,目前估值对应上证综指未来一年正收益概率超六成,中小创两成上下。②估值结构性分化明显,上证综指、上证50处历史分位40%、39%,中小创板块为50%、32%,中小创中位数为63%、53%,创业板为2010年来数据。③估值与业绩匹配度较好的行业如银行、地产、家电、食品、白酒、电子、传媒等。

  A股估值安全边际在哪?

  市场自4月10日以来持续下跌,表面看监管政策密集出台是引发这轮调整的主要因素,但实际上这轮调整以来高估值的公司股价跌幅更大,监管引致下跌的背后是市场借机消化结构性高估值压力,A股的估值安全边际在哪里,目前各板块估值处于何种位置,哪些行业估值盈利匹配度更佳,本专题就以上问题展开讨论。

  1、A股估值安全边际在哪里

  全部A股PE中位数30倍以下是高安全边际。我们以周频统计2005-16年全部A股估值水平,并以万得全A计算未来一年市场涨跌幅,考虑到金融板块低估值对市场整体估值影响较大,我们以全部A股PE(TTM)中位数作为估值衡量标准,统计发现全A PE(TTM)中位数及相应区间未来一年万得全A上涨概率分别是10-20倍(100%)、20-30倍(91.3%)、30-40倍(74.1%)、40-50倍(65.3%)、50-60倍(39.2%)、60倍以上(20.7%),未来一年万得全A平均收益率分别为94.8%、57.7%、57.8%、29.5%、-4.0%和-20.3%。从估值分布频率看,PE中位数落入以上估值区间的占比分别为0.7%、17.8%、28.7%、20.9%、16.8%和15.1%,分布较为均匀合理。由此看全部A股PE中位数30倍以下时,万得全A未来一年正收益的概率超过91%,预期平均收益率57.7%,是高安全边际。5月12日全部A股估值中位数49倍,按所处40-50估值区间看,未来一年万得全A实现正收益的概率为65.3%,预期平均收益率29.5%。

  主板、中小板、创业板PE中位数30倍、35倍、40倍以下是高安全边际。以同样的方法我们研究发现主板PE(TTM)中位数及相应区间未来一年上证综指上涨概率分别是10-20倍(100%)、20-25倍(100.0%)、25-30倍(70.8%),30-35倍(60.6%)、35-40倍(74.2%)、40-50倍(31.1%),50倍以上(9.3%),相应区间未来一年上证综指平均收益率分别为62.6%、60.4%、29.4%、57.9%、43.1%、-3.9%和-25.7%。中小板PE(TTM)中位数及相应区间未来一年中小板综上涨概率分别是10-20倍(100%)、20-30倍(72.7%)、30-35倍(83.2%),35-40倍(80.4%)、40-50倍(60.3%)、50倍以上(11.9%),相应区间未来一年中小板综平均收益率分别为119.8%、28.7%、31.1%、30.1%、5.4%和-22.2%。创业板PE(TTM)中位数及相应区间未来一年创业板综上涨概率分别是20-30倍(100%)、30-40倍(93.3%),40-50倍(58.1%)、50-60倍(76.2%)、60-70倍(31.4%)、70倍以上(25%),相应区间未来一年创业板综平均收益率分别为98.2%、40.4%、25.7%、48.3%、-7.7%和-9.5%。主板、中小板、创业板PE中位数落入以上区间的占比也较为均匀合理。由此看主板PE中位数30倍以下是高安全边际,上证综指未来一年正收益的概率超过71%,预期平均收益率29.4%;中小板PE中位数35倍以下是高安全边际,中小板综未来一年正收益的概率超过83%,预期平均收益率31.1%;创业板PE中位数40倍以下是高安全边际,创业板综未来一年正收益的概率超过93%,预期平均收益率40.4%。5月12日主板PE中位数35倍,按所处30-35倍估值区间看,未来一年上证综指实现正收益的概率为60.6%,预期平均收益率57.9%;中小板PE中位数51倍,按所处50倍以上估值区间看,未来一年中小板综实现正收益的概率为11.9%,预期平均收益率-22.2%;创业板PE中位数63倍,按所处60-70估值区间看,未来一年创业板综实现正收益的概率为31.4%,预期平均收益率-7.7%。

  2、用望远镜看A股当下估值水平

  上证综指、上证50估值处历史较低水平。用望远镜看目前全部A股整体PE(TTM)19倍,处于05年以来后43%估值分位,上证综指、上证50指数PE(TTM)分别为14倍、10倍,处于05年以来后40%和39%估值分位,上证综指与上证50历史估值分位稍低,说明A股估值结构分化。再以近5年一季度净利润全年占比及17年一季报预测17年全年净利润增速,上证指数、上证50 17年净利润同比分别为18%、14%,17年动态PE降至12倍、8倍,历史估值分位降至05年以来后25%和12%。而相应历次牛市起点(96/1、05/6、08/10、14/7)两大指数PE(TTM)区间为(8.5-18)、(7-16)倍。

  中小创估值处于历史偏低水平。首先从静态估值看,中小板指、中小板、创业板指、创业板目前PE(TTM)分别为30倍、38倍、39倍、50倍,分别处于05年(创业板为10年以来)以来后38%、50%、15%和32%估值分位,整体看中小创估值处历史偏低水平,但内部估值分化较大,中小板、创业板PE中位数分别为51倍、63倍,处于05年以来后63%、53%估值分位。再以近5年一季度净利润全年占比及17年一季报预测17年全年净利润增速,中小板指、中小板、创业板指、创业板17年净利润同比分别为27%、35%、36%、44%,17年动态PE分别降至27倍、35倍、36倍、44倍,历史估值分位分别降至05年以来后22%、46%、8%和25%。相对历次牛市(2005/6、2008/10、2012/12)起点各板块估值区间(17-21)、(18-24)、(28-30)、(28-30)倍。

  3、多维度看行业盈利估值匹配度

  回顾历史,银行、中药等行业处于估值较低。从行业绝对估值看,目前PE(TTM)较低的行业有银行(6.7倍)、房地产(16.8倍)、建筑(17.4倍)、保险(19.1倍),PB较低的行业有银行(0.9倍)、石化(1.2倍)、煤炭(1.3倍)、钢铁(1.5倍)。采用估值百分位水平衡量各行业估值所处历史位置,目前PE处于历史后20%的估值水平的行业有农林牧渔(0.2%)、食品(10.2%)、中药(15.6%)、造纸(16.8%)等,PB处于历史后20%的估值水平的行业有证券(5.1%)、中药(6.4%)、石化(10.0%)、零售(12.8%)等行业。

  看全年业绩增速,银行、地产等行业估值匹配度较好。用望远镜看行业估值所处历史分位后,另一个问题是哪些行业估值和业绩匹配度更好,安全性更高。(1)剔除PE、PB均处于历史估值前50%分位的交运、家具、通信行业;(2)ROE>10%,以近5年一季度净利润全年占比及17年一季报预测17年各行业ROE;(3)PEG<1,结合17年预测净利润增速测算PEG。最终筛选出估值与业绩匹配度较好的行业(PE、ROE%、PEG)有银行(6.7倍、13.6、0.8)、房地产(16.8倍、15.3、0.4)、食品(31.3倍、16.1、0.9)、白酒(26.7倍、21.0、1.0)、家电(20.3倍、19.1、0.8)、电子(48.5倍、10.1、1.0)、传媒(37倍、10.6、0.8)行业。

  风险提示:经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。